阿里放手、PE接盘，灵犀互娱正式易主！从沐瞳到灵犀：AI时代，跨界大厂的“游戏梦”醒了

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

元股证券:ygzq.hk

　　（来源：每日经济新闻）

　　曾经对游戏业务雄心勃勃的阿里巴巴，最终还是选择放手。

　　8月17日上午，灵犀互娱CEO（首席执行官）周炳枢向全体员工发布内部信，确认阿里巴巴集团与信宸资本已正式达成交易协议，阿里将出让所持灵犀互娱全部股份，信宸资本接盘。内部信未披露交易金额。据此前媒体报道，信宸资本对灵犀互娱的估值在15亿美元以上，折合人民币超过101亿元。截至记者发稿，该数据尚未获得官方确认。

　　《每日经济新闻》记者从知情人士处获悉，收购完成后灵犀互娱管理层将保持稳定。周炳枢在信中亦写道：“未来的路，我和管理团队将继续与小伙伴们并肩前行。”

　　市场持续两个月的收购风波就此尘埃落定。此前传闻中的游戏厂商悉数出局，最终估值也从最初70亿至90亿元的市场预期，推高至百亿元级别。

　　这是互联网巨头又一次选择出清核心游戏资产。

　　今年3月，沙特主权财富基金（沙特阿拉伯公共投资基金）PIF旗下Savvy Games Group以超60亿美元全资收购字节跳动旗下游戏厂商上海沐瞳科技。这也意味着，腾讯、网易之外，非游戏主业大厂正全面收缩游戏阵线。

　　当PE（私募股权投资机构）和主权基金开始从互联网大厂手中接盘游戏公司，游戏产业的资本格局正在被重新改写。

　　十年沉浮：阿里“瘦身”为AI腾挪，灵犀从高光走向易主

　　时间拨回到2024年末，阿里合伙人、阿里大文娱董事长兼CEO樊路远，曾在灵犀互娱一场内部会议上，为这家游戏企业规划了一张野心勃勃的时间表：八年跻身国内游戏市场第三，位列腾讯、网易之后；十二年冲击国内第二；十五至十八年，目标进入全球娱乐行业前三。

　　然而不到两年时间，这份增长蓝图便随着灵犀互娱的出售画上问号。

图片来源：灵犀互娱官网

　　事实上，阿里布局游戏业务的源头可以追溯到2014年，当年阿里完成对UC九游的整合正式入局游戏渠道赛道。2016年UC九游更名为阿里游戏，2017年阿里组建游戏事业群，同时全资收购广州简悦，也就是日后灵犀互娱的核心研发团队。

　　广州简悦成立于2011年，创始团队几乎是一支“网易班底”，核心成员包括前网易COO（首席运营官）詹钟晖、技术负责人吴云洋与前网易副总裁陈伟安。三人在网易期间都曾深度参与《大话西游》《梦幻西游》等国民级产品的研发。不过，简悦创业早期发展并不顺利，直到被阿里收购后的2019年才推出现象级SLG产品《三国志·战略版》，阿里游戏也就此一战成名。

　　爆款带来行业地位的快速抬升。2020年9月，阿里正式推出“灵犀互娱”品牌，该业务被划入集团创新业务板块，后续一度升级为和大文娱平级的独立事业群，迎来发展高光。

　　2024年，广州简悦原始核心团队却相继离开。当年3月，业务负责人詹钟晖通过内部邮件对外宣布，自己与陈伟安将在财年末卸任，由《三国志·战略版》制作人周炳枢接手相关业务；时隔两个月，吴云洋也确认离职。2025年8月，灵犀互娱汇报关系再度调整，从大文娱板块划归集团CFO（首席财务官）徐宏直接管理。

　　事实上，就阿里整体战略来看，出售灵犀可以被视作阿里自2023年以来持续“瘦身”的延续。在阿里巴巴集团首席执行官吴泳铭掌舵下，阿里明确聚焦电商与“AI（人工智能）+云”两大核心主业，对非核心资产开启全面瘦身。

　　2024年12月，阿里以约74亿元出售银泰百货全部股权，录得亏损约93亿元；2025年开年首日，又将高鑫零售78.7%股权以最高约131.38亿港元出售给德弘资本。进入2025年，阿里的出清节奏进一步加快。5月，以约7亿美元向Uber出售土耳其电商Trendyol旗下即时配送业务Trendyol GO 85%股权。同年，阿里先后对中金公司、红星美凯龙、圆通速递、三江购物、翱捷科技等公司进行减持。据第三方市场统计，2025年初至2026年初，阿里通过资产出售、股权减持等方式处置非核心业务，累计回笼资金规模已突破300亿元。

　　这一系列“断舍离”的背后，是阿里为AI主航道储备弹药的迫切需求。艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅在接受《每日经济新闻》记者采访时表示：灵犀互娱本身盈利能力尚可，但和阿里主业的协同度存在差距，放在整体“瘦身”战略的布局之下，出售这笔资产是可以理解的。但他同时表示，并不认为阿里会彻底放弃游戏赛道，只是会对自研、自运营这种重资产模式进行优化。阿里在游戏领域，后续投资布局、并表相关业务、渠道分发层面应该还会继续。

重庆证券配资网

　　信宸接盘后，灵犀能否走出单品依赖？

　　从业务层面来看，灵犀互娱的成绩单可圈可点，隐忧也同样显著。

图片来源：新浪微博（@三国志战略版）

　　目前撑起灵犀互娱门面的仍然是2019年上线的《三国志・战略版》。据官方披露，这款SLG（策略类游戏）产品全球注册用户已突破1亿。据第三方平台估算，其月流水大致在1.8亿至2.5亿元区间。此外，《三国志幻想大陆》、女性向游戏《如鸢》也都在细分市场有着出色的表现。其中，《如鸢》也曾在上线初期冲入国内iOS游戏畅销榜前五。2026年上半年上线的轻量化MMO（大型多人在线游戏）《宗师之上》也在发行后登顶iOS游戏免费榜。产品储备方面，灵犀互娱还储备了一款基于UE5引擎打造的3A（高品质、高成本、高投入）开放世界三国SLG项目。

　　与此同时，铺开的产品矩阵下，灵犀互娱的收入结构却始终单薄。据此前行业估算，灵犀互娱年收入在30亿至40亿元区间，旗舰产品《三国志·战略版》至今仍贡献主要营收，多年的“单品依赖症”始终未能破解。并且，虽然灵犀具备持续造血能力，但放在阿里2026财年上千亿元的净利润体量中占比并不突出。

　　对于本次收购，张毅对记者分析表示，游戏资产买方从产业方转向PE、主权基金，反映出具备稳定现金流的优质游戏资产，正在获得财务资本的关注。

　　他同时指出，财务资本接手后，团队的稳定性是重中之重。灵犀互娱将获得更高的经营自主权，相比过去阿里集团内部统一调度的模式，整体运营会更加灵活。但财务资本核心看重企业未来现金流的增长，市场对其后续新品研发自然抱有期待。当前，灵犀互娱的业绩高度依赖《三国志・战略版》这款大单品，未来必须想办法降低对单一产品的业绩依赖。从资本层面看，后续灵犀也存在资本化路径、独立上市的可能性。风险则在于，财务资本存在退出周期，相比原来背靠大厂，未来灵犀互娱在游戏产业链协同、发行资源配套等方面或面临短板。

　　从沐瞳到灵犀：游戏产业的“大厂叙事”正在被资本重写

　　张毅指出，字节、阿里陆续出清核心游戏资产，确实说明流量平台向下布局游戏业务的原有逻辑正在发生调整。当下大厂战略重心全面转向AI，AI赛道能够给企业带来更大的市值想象空间与市场竞争力，人才、资金资源也会向这个方向倾斜。另一方面，腾讯、网易已经建立起稳固的行业壁垒，其他大厂想要跨界在游戏行业分一杯羹，难度并不小。

　　张毅表示，游戏本身作为能够产生优质现金流的生意，商业价值没有改变。只是对于平台型大厂而言，他们更看重一项业务能不能带来更高的协同价值、资本价值以及战略价值。游戏业务产生的现金流，对大厂整体体量而言只是很小一部分。这也意味着，优质游戏资产正在从大厂内部业务，逐步转变为市场上可以交易的独立现金流资产。

　　当产业方受制于存量竞争压力难以给出更高溢价时，PE和主权基金开始站上游戏并购的舞台中央。

　　值得一提的是，除了今年3月字节跳动旗下游戏厂商上海沐瞳科技被全资收购外，更早之前，由PIF牵头、联合银湖资本与Affinity Partners组成的财团以550亿美元完成了对美国游戏巨头EA（艺电）的私有化收购，创下游戏行业史上最大规模收购纪录。

　　游戏产业分析师张书乐指出，信宸资本十余年前就想切入游戏行业却折戟，十余年过去，游戏依然是强劲吸金行业。对于资本机构而言，灵犀互娱是拿来就能赚钱的“香饽饽”，这张“百亿门票”不贵甚至有些超值。资本并购游戏公司后，或许会接续阿里断供的资源支持，推动灵犀互娱从“五环外游戏厂商”寻路“进城”。